2月社融数据创单月新高居民中长期贷款首次负增长

3月11日，中国人民银行公布了2月的社融数据。

相较于1月份新增信贷和社融等主要指标创单月统计新高，2月份金融统计数据明显转弱。一方面，2月份新增贷款环比回落，同比大幅少增，总量表现不及预期;同时，信贷结构也不理想。另一方面，2月份社融增量环比、同比均大幅少增，月末社融存量增速回落。从新增信贷方面来看，2月份住户部门中长期贷款减少459亿元，为有数据统计以来首次单月负增长。

那么，金融数据偏弱背后是什么原因?居民中长期贷款首次负增长背后有何信号?

金融数据偏弱

新增社融1.19万亿元，比市场预期的2.22万亿元，低了将近1万亿元。除总量较低外，结构性问题更应关注。今年2月新增居民中长期贷款为-459亿元，也就是说今年2月末和1月末相比，居民中长期贷款减少了459亿元。按照分类，居民中长期贷款中绝大部分是按揭贷款。这是2007年2月公布数据以来，居民中长期贷款首次负增长。新增企业中长期贷款5052亿元，比2021年2月的增量少了5948亿元，同比降幅超过一半。

从新增信贷方面来看，2月份住户部门中长期贷款减少459亿元，为有数据统计以来首次单月负增长。东方金诚首席宏观分析师王青表示，上述情况主要缘于房地产市场表现不理想，2月份30大中城市商品房成交面积同比下跌27%。接下来，稳定宏观经济大盘的发力点要进一步向提振居民消费、稳定房地产市场运行等方向倾斜。

社融数据关注度高的原因是，它是衡量金融体系对实体经济支持力度的指标，历史经验显示，社融增速见底领先经济见底半年左右。今年2月新增社融大幅不及预期，除了1月在政策引导下社融创6.17万亿天量、对2月有一定透支的影响外，更重要的原因是当前实体部门，包括企业和居民的，预期较弱和融资意愿不足。

2021年12月召开的中央经济工作会议，重提“以经济建设为中心”，让市场对稳增长有很高预期。今年政府工作报告，将2022年全年GDP增长目标设定在5.5%左右，处于主流观点预期的5.0%—5.5%增速区间的上限，体现了政府稳定经济的决心和信心。与此同时，中国经济面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力，仍然严峻。

地产销售下滑

正如上文所写，房地产市场销售端表现不佳是居民中长期贷款出现负增长的首因。2022年2月份，房地产市场仍然延续下行的趋势，市场热度明显降低。兴业证券发布的数据显示，2022年2月份，11个核心城市新房成交套数同比减少17.6%，环比减少38%，年初以来累计同比减少17.3%。

二手房方面，数据显示，11个核心城市二手房成交套数同比减少38.7%，环比减少26%，年初以来累计同比减少50.6%。此外，百强房企的销售情况也更加能印证市场的“冷淡”。克而瑞发布的数据显示，2022年2月份，百强房企实现销售操盘金额为4015.8亿元，环比下降23.5%，同比下降47.2%。

华创证券首席经济学家张瑜表示，居民中长期贷款由两部分组成，一部分是占比75%的消费贷款，另一部分是占比25%的经营贷款。当前，在居民中长期消费贷款持续走低的同时，居民中长期经营贷款下滑速度也较快。居民购房意愿匮乏，是造成2月份住户部门中长期贷款减少的重要原因之一。预计后续将灵活制定地产政策，因城施策。

光大证券的分析师在研报中表示，2022年2月份房地产销售市场热度不高与节假日等多种因素有关。今年农历春节位于1月末至2月初，考虑到前期销售不佳，以及春节期间的按揭贷款摊还压力，2月份按揭贷款呈现出增量萎缩态势也在情理之中。

值得关注的是，近期，多个城市出台政策刺激房地产市场销售。统计发现，相关刺激政策分别集中在放宽限售、降低首付、加码人才购房等方面。但是，从政策落地到最终生效，市场或许仍然需要一段时间。

光大证券方面预计，后续房地产在需求侧会有持续的刺激举措，用以稳定住房销售。而在供求压力之下，按揭贷款利率仍有大幅下行空间，通过定价端的进一步松绑，刺激居民购房需求升温，进而起到稳定房地产市场销售的作用。在此过程中，企业杠杆率将向居民端迁徙，为房地产业建立良性循环争取时间。

有何信号

红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖分析表示，中长期贷款转负更值得市场关注，这也是有统计数据以来，居民中长期贷款第一次转负。这背后体现出的是现在居民的购房意愿很弱。春节之后，从房贷利率下滑到首付比例下调再到近日郑州表示要推进棚改货币化安置，各地房地产边际放松的信号层出不穷。

2月30大中城市商品房日均成交量仅有25.5万平方米，即使是有春节因素，这一数值也明显偏低。而且如果分城市等级来看，三线城市的表现还会明显弱于一线城市。

除了基建和地产之外，制造业最近也面临着不小的压力，其中最明显的一点是上游原材料的价格压力再度抬头。2月受海外基本面以及地缘政治恶化的影响，原油、有色金属等商品的价格明显回升，叠加国内黑色金属价格上涨，2月PPI环比止跌回升，为0.5%。

总的来说，在房地产、基建和制造业均面临一定压力的时候，实体的融资需求是偏弱的。这也是2月信贷数据总量和结构共同走弱的原因。

李奇霖表示，总体2月金融数据传递的信号如下：

第一，因为前期信贷项目透支以及目前实体经济依旧面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2月金融数据总量和结构都有所转弱。特别是在房地产销售迟迟没有好转的时候，居民中长期贷款首次转负。另外，2月财政发力情况也明显弱于预期。偏弱的金融数据要求更强有力的政策支持。

第二，财政空间进一步打开，2022年政府预算数据显示，今年第一、二本账的财政支出规模同比增长超过4万亿元。财政发力情况下，制造业的经营环境有望得到明显改善，基建特别是上半年的基建有望得到充足的资金支持。后续，制造业投资以及基建投资有望对社融形成支撑。市场对2月社融数据转弱不必太悲观。另外，可以关注政策层对基建的边际监管力度是否会有所放松。