央行逆回购利率下降有何深意？更好助力稳增长

时隔1个月，14天期逆回购再次出山，还跟着降了息。

央行公告称，1月24日开展了1500亿元14天期逆回购，中标利率2.25%，较前次操作下降10个基点。上次央行开展14天期逆回购操作是在2021年12月24日，中标利率为2.35%。

那么，14天期逆回购此次重启有何含义?未来还有更多“降息”吗?专家对此怎么看?

更好助力稳增长

继下调中期借贷便利(MLF)和7天期逆回购操作利率后，中国央行相继下调常备借贷便利(SLF)利率和14天期逆回购操作利率等政策利率，推动利率中枢下移，更好地帮助实体经济降成本。

周一，中国人民银行在开展1500亿元14天期逆回购操作时，将操作利率下调10个基点(bp)至2.25%。上周五，中国人民银行发布公告，对常备借贷便利(SLF)利率进行调整，调整后，SLF利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，三个品种均较此前下降10个基点。

分析师指出，SLF利率、14天期逆回购利率调整都属于“跟随调整”，即随着更为重要的一年期MLF和7天期逆回购操作利率变化而变化，且幅度一致。上周一，央行率先将MLF和7天期逆回购利率分别下调了10个基点。

国泰君安证券首席宏观分析师董琦表示，SLF利率“跟随”政策利率下调10bp，将收窄利率走廊幅度，有效平稳银行对资金面预期，更好地配合2022年的财政周期反弹，避免债市加杠杆带来金融风险升温，最终有利于实现“把货币政策工具箱开得再大一些”，助力信用逐渐变宽。

东海证券分析师王洋表示，自2017年起，MLF利率、逆回购操作利率、SLF利率三者均同步上调或者下调，且调整幅度均一致。

王洋在研报中称，作为利率走廊的上限，调整SLF利率可以压缩利率走廊上限，有助于利率中枢的下移，推动货币政策向实体经济的传导，有助于实体经济融资成本的下降。

今日操作有“三变”

春节前央行发“大红包”是惯例。业内人士表示，从往年经验看，临近春节前市场流动性需求通常会有所上升，为满足市场流动性需求，央行往往会采取不同期限组合工具投放流动性。值得一提的是，去年12月全面降准落地，对今年1月流动性紧张也起到一定缓解作用。

1月24日，央行公开市场操作，出现三大变化。

第一变：期限长了。央行逆回购期限从7天变成了14天。

业内人士解释，从今日(1月24日)起，7天期逆回购已可跨农历春节假期，实际资金占用期限和14天期逆回购相当。这一情况下，如果继续开展7天期逆回购操作，利率却低于14天期逆回购，会造成期限利差的扭曲。开展14天期逆回购操作可避免这一点。此前，在春节、国庆等长假前期，亦多次出现过类似的情况。

第二变：规模大了。单日操作规模从前次的1000亿元增至1500亿元。

临近春节假期，银行现金投放增多，加上缴税、地方债发行缴款等因素影响，机构对流动性需求增加，此次央行加大逆回购操作力度，表明了维护春节前流动性平稳的意图。

从上周开始，央行已加大了公开市场操作力度，单日逆回购操作量增至1000亿元，并于上周一开展了7000亿元MLF(中期借贷便利，市场又称“麻辣粉”)操作，实现超额续做。

第三变：利率降了。14天期逆回购操作中标利率2.25%，较前次操作下降10个基点。

此次14天期逆回购利率下降，是7天期逆回购利率下降之后的正常调整，属于最近一系列政策利率下降的其中一环。

对于开年“降息”，央行在上周国新办发布会上表示，MLF和逆回购利率下调有利于提振市场信心，推动企业综合融资成本下降，也是货币政策靠前发力的表现。当前经济面临下行压力，要把货币政策工具箱开得再大一些。央行副行长刘国强在前述国新办发布会上说，简单说，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。谈到当前及今后一个时期货币政策调控，在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，央行此次调降14天期逆回购利率，属于此前央行下调利率的“配套”动作，为应对经济新的下行压力，央行调降各政策利率10个基点，引导市场利率适度下行，有效降低实体经济融资成本，激发微观主体活力，提振内需。

专家：下阶段降准仍有一定空间

招联金融首席研究员董希淼表示，近期央行采取一系列连续措施，调降货币政策工具的利率，其逻辑和目的是一致的：通过降低政策利率，降低金融机构资金成本，引导金融机构降低实体企业信贷成本，推动实体经济融资成本逐步下行，稳定市场信心和预期，激发市场主体投融资需求，更好地助力稳增长、扩内需，确保宏观经济大盘稳定。

周茂华称，为应对经济新的下行压力，央行调降各政策利率10个BP，引导市场利率适度下行，有效降低实体经济融资成本，激发微观主体活力，提振内需。

展望未来，分析师表示，再次“降息”和下调存款准备金率均可期。2、3月以及二季度初期均是降MLF、公开市场操作利率的观察时点，届时LPR利率也有跟随调降可能。一季度仍有降准和“降息”的可能。总的来看，央行将继续释放积极的信号，使货币政策在稳增长的过程中发挥更积极的作用。

董希淼表示，下阶段，我国货币政策应更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准仍有一定空间;政策利率、市场利率也有继续下行的可能。当然，更重要的是要进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励，使流动性更高效、更精准地注入到实体经济，从“宽货币”转向“宽信用”。金融机构要进一步创新产品和服务，加大对关系国计民生的重点领域、薄弱环节等支持服务。

董希淼称，需要强调的是，货币政策不是万能的，稳增长、扩内需还需要财政政策协同发力。下一步，财政政策应更加积极有力，如加快地方债发行，扩大基建投资;继续将减税降费等措施真正落到实处，减轻企业和个人负担，持续激发市场主体活力。

中信建投认为，货币政策方面宽信用将是2022年重要特征，需要较为宽松的货币政策环境予以配合，预计2022年央行政策整体取向仍不变，“降息”“降准”和“结构化工具”的组合拳仍将大有作为，政策重心适度靠前。该机构判断，2022年流动性整体中性充裕，结构化工具发力或更明显，央行政策上半年自主性更强，下半年可能受外围环境掣肘。